中國銀行業迎來里程碑意義的重大事件，銀保監會、央行上周五發布《商業銀行資本管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》），這意味著在現行資本規則實施十余年后，“中國版巴塞爾協議III”擬于明年1月1日起正式實施。

這個事關銀行資本管理的“新規”，體現了差異化監管的要求，核心變化是風險權重的調整，按照銀行間的業務規模和風險差異，銀行劃分為三個檔次，匹配不同的資本監管方案，影響面不僅是商業銀行，涉及到一級資本、二級資本、風險加權資產計量的債券、資管產品，與債市息息相關，將對市場影響幾何？

要知道，《巴塞爾協議》是巴塞爾協會針對全球范圍的銀行系統制定的銀行資本和風險監管標準，自1988年實施以來不斷完善，已經歷了三個版本的更迭。

中信證券研報認為，《商業銀行資本管理辦法》對債市整體影響不大，但結構上對地方債和公募基金利好，對低資質３M以上同業存單和二級資本債有一定利空影響。

嘉實純債基金經理軒璇表示，上周發布的銀行資本新規征求意見稿，體現出監管意在通過權重系數調整引導銀行的經營行為，其中同業存單權重、金融債風險權重提升，企業貸款調低權重體現了意在引導支持實體的深意；細化資產類別，高風險高權重，是加強風險管理的要求。

利好高等級信用債　助力寬信用

風險權重上，地方專項債保持20%權重比例不變，地方一般債由20%下降至10%，交易上利好地方一般債，能夠節約一定的銀行資本。根據華泰證券統計，截至2月19日，地方債存量35.7萬億元，一般債占比40%，假設銀行持有80%的一般債，則能節約1.2萬億的資本。

中信證券分析，地方政府一般債風險權重下調，商業銀行配置地方政府一般債的資本約束降低1.2萬億，有利于緩解銀行的風險資本壓力，更好地滿足中小微企業及居民的信貸融資需求，為社會寬信用和經濟修復保駕護航。

就企業債而言，此次《征求意見稿》新增投資級公司、并降低其風險權重至75%（一般企業債權仍為100%）。投資級公司（不含地產）要求有存續股票或債券（不含資產證券化產品），無重大經營、違約、對外擔保風險等，滿足一定的盈利、杠桿、現金流水平。未要求主體屬性、限定行業等，落實了國企民企平等地位，有利于鼓勵更多主體進行債券融資；對銀行來說，也更有動力支持投資級主體發債、貸款等，有利于寬信用。

“對信用債的核心影響是，存單的期限結構變化與利差分層；產業債與城投債的分化，利好中低等級產業債，城投債內部高等級與低等級的分化將加強?！避庤治?。

同時，《征求意見稿》降低了部分細分類別權重，如支持市場化債轉股的降為400%。債券品種方面，新增合格擔保債券、細化ABS分類權重，整體利好高等級信用債。

利空同業存單、次級債

具體來看，《征求意見稿》將所有交易對手商業銀行劃分為A+級、A級、B級、C級，絕大多上市、發債商業銀行落在A級。一檔銀行對A級商業銀行的原始期限3M及以下的權重不變，3M以上的銀行債權（不含次級）風險權重由25%調高至40%；利空3個月以上同業存單、商金債等，中小銀行負債壓力增大。

據中信證券測算，《征求意見稿》落地后商業銀行持有同業存單的資本約束或將增加0.77萬億，政府達85%，將整體降低商業銀行資本充足率，但對同業存單市場影響可控，結構上導致中小銀行發行難度增加，信用利差更加分化。

同時，次級債風險權重提升50%，對銀行二永債、非資本債務工具（TLAC工具）、券商保險次級債等都有影響。

對此，軒璇分析，銀行二級債風險權重調升至150%，市場已有預期，TLAC工具補充資本，相對于二級資本債的成本優勢可能縮小。

中信證券則認為，風險權重的調整可能對銀行配置二級資本債的需求帶來一定影響，二級資本債或存在一定的拋售壓力整體影響有限，但中小銀行的拋售壓力和發行壓力更大，預計新規正式落地前或迎來發行高峰。債市在去年經歷了贖回潮的洗禮之后，二級資本債當前利差較大，股份行和優質城商行的二級資本債已經具備較高的配置價值。

銀基合作將加強 長期利好債市

銀保監會答記者問表示，本次修訂首次明確了銀行投資資管產品的資本計量標準，引導銀行落實穿透管理要求。按照國際標準主要有穿透法、授權基礎法和1250%權重，能夠獲取底層資產的穿透至底層資產計算相應權重，無法穿透的采取授權基礎法，兩者都不適用則采取風險資本計量1250%，《征求意見稿》對資管產品分類和風險計量規則改變之后，可能造成風險加權資產有所上升。因此，為了減少資本占用，銀行投資的資管產品肯定是首選穿透法計量，需要所投底層資產清晰。

對此，中信證券分析，公募基金可以穿透到大類資產，不會造成風險權重的大幅躍升，因此公募基金對銀行資本占用較少，疊加非標轉標的趨勢，基金類委外的比例將會不斷提升，預計穿透性較好的債基、貨基等規模仍將不斷上升，基金類委外將成為銀行委外的絕對主體，未來占比有望提升至70%以上，預計規模將達到5.5萬億以上，將帶動債基和貨基規模持續擴張，將會對債市形成長期的利好。

綜合來看，《征求意見稿》對債市影響整體有限，但結構性影響較大，主要體現在以下幾方面：

第一，預計銀行基金類委外提升，銀基合作進一步加強，債基和貨基規模有望擴張，給債市注入長期資金；

第二，地方政府一般債風險權重下調，有助于緩解銀行風險資本壓力，更好地滿足中小微企業及居民的信貸融資需求，為社會寬信用和經濟修復保駕護航；

第三，利空同業存單，中小銀行發行同業存單難度將增加，信用利差進一步分化；

第四，二級資本債整體拋售壓力有限，但中小銀行面臨的拋售和發行壓力更大，二級資本債利差較大，股份行和優質城商行的二級資本債具備較高的配置價值。

*風險提示：基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據自身投資目的、投資經驗、資產狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業績不預示其未來業績，其他基金業績不構成本基金業績的保證。本產品由嘉實基金管理有限公司發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兌付和風險管理責任。